开云体育手机app下载：地平线逼近斩登线

  但凡上市公司经营事物的规模过于老登，在 AI 叙事风头正盛的当下也只能沦落到无人问津的境地。

  无论是白酒、地产、还是金融，无论企业体量如何、是不是曾经的市场明星，只要被认为登味太重，就很难获得热钱认可。而证券交易市场也如同逆水行舟，不进则退。没有共识且在 AI 虹吸效应加剧的当前市场，股价表现自然不会让投资人太开心。

  传统行业之后，不够 AI 的消费和互联网公司成为第二波受害者。在此之后，AI 不够强的互联网公司股价开始守不住。

  但奇怪的是，自去年 9 月 18 日创下史高 11.32 港元/股后，地平线 日，地平线 港币/股，较高点跌去 63.52%。

  然而，要模型有模型、要芯片有芯片、要机器人有机器人，还赶上了“物理 AI”的新概念，地平线无论如何都不应该被划成老登股。

  如果把过去几个月关于地平线股价下跌的分析整理一遍，会发现市场几乎把所有能讨论的因素都讨论了一遍。

  无论是汽车行业进入存量竞争，主机厂开始压缩供应链利润；还是车企选择自研智驾芯片和算法；抑或是机器人、具身智能等新故事并没有给地平线带来新的估值支撑。

  芯片上，征程 6 仍在量产，征程 7 正式亮相，舱驾融合芯片星空 6P 也已经官宣。软件上，HSD V1.6 端到端智驾系统预计今年会大规模放量，整车智能体操作系统 KaKaClaw 也被推出。

  具身智能上，今年 2 月地平线来源了基座模型 HoloBrain-0 及配套框架；在 3 月更是专为物理 AI的“黎曼架构”。客户上，大众等客户的合作没发生什么变数。暴涨的研发费用也正是高层愿意持续发力的证明。

  至于 2025 年巨亏 104.69 亿，亏损嘛，糖衣厚一点长期资金市场也是能咽下去的。

  事实也的确是这样的。3 月 26 日发布财报后，地平线股价虽承压，但此后最终收复失地。必须要格外注意的是，年初地平线 港元区间，后虽震荡，但 4 月下旬也从反弹至接近 8 港币/股。

  主机厂降本问题不是一年两年，自研芯片和算法也几乎成了上档次的车企的标配，机器人起步，也远没到清算财务的阶段。这一些因素固然重要，却同时也长期存在，用来解释近期的快速下跌只能说有些“关公战秦琼”。

  上市前后的一段时间内，长期资金市场眼中的地平线身上满是金字招牌，什么中国版 “Mobileye+英伟达”、国产智驾芯片龙头、下一代 AI 计算平台、机器人时代的底层基础设施等等。彼时的投资逻辑是，投资者花钱买的并不是当下的利润，买的是未来几年智能驾驶全方面爆发、买的是国产芯片加速替代之后，地平线能够成长为什么样的公司。

  也因此，余凯在股东大会上说：“股市短期是投票机，长期是称重机。”话语中有几分安慰、几分无奈、几分自嘲，外界不得而知。

  但余凯的认知的确非常准确。股市投出了近 70 美元的蔚来、近 400 块钱的影石和超 300 港币的泡泡玛特。但是，地平线想要在称重机上卖出价钱，面对“存在芯里，站在光里”的市场，余凯手里最好还留有几张还没有示人的底牌。

  根据地平线 年财报信息，不难推测客户 A 是理想。多个方面数据显示，2025、2024 年地平线 年一年，理想与地平线%。

  通常理想的 AD PRO 标准版会搭载地平线 智能焕新版就搭载了地平线 年推出的改款理想 L6，更是搭载了两颗地平线 芯片。

  而 Max 版本，通常会搭载一到两颗英伟达 Orin 芯片，后续的 Max 车型理想为其升级为英伟达 Thor 系列芯片。而 Ultra 系列则搭载理想自研的马赫系列芯片。另外，有消息称理想计划自上而下用马赫系列芯片替代其他产品。

  理想的态度反映出地平线两个尴尬的问题，一是其芯片焊死在低端产品线上，其二是车企终究会拥抱自研。

  一个合理推测是表中的客户 B 就是比亚迪。虽然 2024 年二者频频官宣合作，但线 年。

  另一个问题是 2026 年 5 月，比亚迪官宣自研芯片璇玑 A3，计划后续产品全部使用自研芯片。计划中，比亚迪首批搭载璇玑 A3 的车型将于今年三季度量产交付，四季度完成规模化上车。

  所以，HSD（Horizon SuperDrive）成为地平线突破现存业务天花板的核心。

  业内，单纯靠提供车载计算芯片已经越来越难建立竞争优势。随着端到端、大模型等技术快速演进，慢慢的变多车企开始意识到，真正决定智能驾驶体验的，不只是芯片算力，而是芯片、算法、工具链和数据闭环之间的协同能力。

  据公开信息数据显示，HSD 于 2024 年正式立项，随后公司研发团队迅速扩张，从约 1200 人增加到约 2000 人，新增人员几乎全部投入智能驾驶研发。同时，大模型训练、数据采集、仿真回放、ML Infra、云端算力等基础设施投入同步增加，使研发费用持续攀升。2025年，财报显示地平线 亿元，高于全年营收。

  既然已经花了钱，HSD 何时能够真正大规模放量？何时能够覆盖研发成本？何时可成为利润的新来源？

  从产品节奏来看，HSD 确实也开始步入兑现阶段。2025 年底，地平线向车企交付首批 HSD 方案。进入 2026 年，HSD 交付节奏明显加快。截至上半年，已有约 2 万名终端用户使用搭载 HSD 的车型，奇瑞、长安等合作车型陆续开启交付，更多项目仍在爬坡过程中。

  但无论客户 D 是奇瑞还是长安，只要是不以全栈能力见长的厂家都将面临两个问题。其一是，新能源淘汰加剧，他们会不会因为技术、成本等原因被甩下去；其二是，华为再加一“界”，向它们抛出橄榄枝时地平线该如何应对。

  马斯克的 SpaceX 上市后，长期资金市场表现平平。虽然冲高炒到了 201.85 美元/股，但此后迅速回落，目前仍在首日收盘上下徘徊。

  而对比其他车企和无人驾驶企业对比，地平线的走势并不能算最糟的。同样从去年 9 月计算，小马智行跌去了超 66%，理想下跌约 53%，蔚来下挫超三分之一。

  那个单凭木头姐说 Robotaxi 是万亿美元市场，一句话就能把特斯拉捧成资本明星的时代已逝去了。当下市场上，甚至可以说自 2023 年这波 AI 潮以来，赚钱的企业一共也就三类。

  一类是英伟达、博通、台积电等基础设施公司。享受着高估值的原因是，它们卖的是整个 AI 时代不可或缺的铲子。只要这个行业还有 Capital Spending，这些铲子公司就能吃喝不愁。

  第二类是智谱、Minimax 等模型公司。它们的故事处在“进行时”，并且最重要的是，它们不断用产品迭代和用户增长兑现自己的故事。

  第三类则是经证明商业模式能够跑通的成长型 AI 企业。如 Palantir 就是这里面最典型的代表。过去几年，它完成了从“AI概念股”向“盈利成长股”的转变：利润和自由现金流不断改善，Rule of 40 等成长指标也持续保持高位。市场给予它高估值是因为它已经证明，AI 可以稳定地创造商业回报。

  所以，即使技术优秀、产品领先，产业故事宏大，只要距离商业兑现仍有一段距离，长期资金市场的态度都更偏谨慎。商汤如此，地平线如此，不少机器人公司如此，甚至许多 AI Agent 勇于探索商业模式的公司亦是如此。

  回到地平线，成立十一年完成十余轮融资、成功登陆港交所、征程系列实现量产、HSD 开始交付、机器人业务持续布局……如果按照一家勇于探索商业模式的公司的成长轨迹来看，地平线已完成了技术验证、产品验证、客户验证，甚至资本验证。

  这也是为什么，同样一件事情，在不同阶段会有完全不同的市场解读。在过去，高研发意味着长期主义、机器人意味着第二增长曲线。而今天，高研发意味着利润压力，机器人意味公司要继续“放血”。